Friday, March 20, 2015

負利率之謎

免費早餐 - 曾國平
負利率之謎

2015年03月20日

成日聽人話不要盡信經濟學教科書,因其脫離現實,隨時教壞人。說句公道話,教科書要因材施「寫」,為切合學生的程度,難免要將複雜的事實和理論簡化,篇幅有限就不能事事畫公仔畫出腸,有點超現實是教學所需,不一定是作者的錯。最近的例子,就是歐洲眾多主權國債的利率跌至負數,有些私人公司的債券(如雀巢、蜆殼兩家大企業)亦錄得輕微的負利率,投資者為此眼界大開。

大開眼界,是因為經濟學教科書話利率不可能是負數,極其量是零,是為零息下限(zero lower bound,簡稱ZLB)。

教科書又搞錯?

利率大幅下降,源自最近啟動的歐元區量化寬鬆(QE)。由歐洲央行帶頭大量買債,債券價格由是上升,利率於是紛紛插水。為何債券價格和利率一升一降?債券價格是借出去的錢,在將來收回的錢不變的情況下,價高等如利率低:今年借出90元,明年收回100元,其中的得益當然多過借出95元收回100元。

教科書話,利率可以跌,但低極有個譜,去到最盡是一點利息也沒有。何解?答案很簡單,因為大家都有將現金收起的自由,放落床下底又好,挖個窿埋咗去又好,都不用面對負利率受其「懲罰」。由於現金的存在,就算再多人買債,理論上利率只能低到零,不能再跌。

事實勝於雄辯,雖然唔算偏離太遠,但今時今日的確有唔少利率比零低少少。教科書到底搞錯甚麼?

有錯,是因為以上的討論忽略了一個小枝節:持有現金也有成本。自從盤古初開以來就存在的成本,是被偷被搶的危險,枕頭底未必是安全的地方。

另外,今時唔同住日,日常生活已經愈來愈少機會用現金。網上交易盛行,反而愈有需要將錢交俾銀行還卡數,加上網上拍賣、訂酒店、團購乜乜物物,都不是以現金進行,吓吓去銀行入現金過數費時失事。

今天到銀行開戶口,除非有一定金額或符合其他要求,否則都要收取服務費,其實是變相的負利率,說明現代人單靠現金難以生活。於是,利率去到最盡可以負少少,反映了現金的用途愈來愈有限。

所以,教科書未錯得晒,零息下限的概念仍然大致成立,只是有一點偏差。有趣而教科書少提及的,是這小偏差會隨着科技變化(如網上購物有多普及),因時因地有所不同。既熟讀教科書的big picture,也留意現實的small details,經濟學其實好好玩!

作者為美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
 http://www.facebook.com/economics3.0

No comments:

Post a Comment

與蕭局長 談貧富懸殊 免費早餐: 梁天卓

免費早餐: 梁天卓 與蕭局長 談貧富懸殊 2017-06-23 傳媒、KOL以至政府官員都喜歡引用堅尼系數。這是個看似簡單但其實不易明白的指數。讓我簡單解釋一下,該系數的數值是在0至1之間,0代表收入分布絕對平均,1則代表收入完全集中在極小數的人手上。指數看似簡單在...