Wednesday, February 17, 2016

負利率的經濟解釋

2016年2月16日

曾國平 經濟3.0
負利率的經濟解釋
由2014年開始,歐羅區、瑞典、丹麥、瑞士、日本先後實行或加強負利率政策。政策實施以來,未見有大量市民提取現金,市場跟負利率似乎相安無事。經濟學者遇上怪現象,先要解釋前因,才去推斷後果,但綜觀香港的一些經濟評論,已論定政策為「扭曲」、「亂象」,語不驚人誓不休。最搞笑的,是有專家見政策推行後股市下跌,於是認為政策是大錯。這種股市升跌定貨幣政策優劣的方法,很有財演之風,但不是經濟解釋,更無助了解現象。
差不多一年前,我在友報專欄寫了一篇《負利率之謎》,簡單解釋了負利率何以能夠實行。見今天奇談怪論四起,惟有舊話重提,講解負利率的經濟基礎。
教科書與現實有小距離
剛才提到的負利率政策,指的不是市場上借貸的利率,主要是銀行在央行存放儲備的利率。政策的目標,是令銀行水浸的成本上升,透過銀行體系將儲備的負利率「轉嫁」給顧客;一般存戶面對負利率,大家不再得個「儲」字,提早投資消費。教科書的答案是這樣的政策不可行,因為利率變成負數,市民大可以手持現金,放枕頭底床下底餅乾罐,也不用放到銀行蝕本。於是有所謂的零息下限(zero interest lower bound),貨幣政策陷入流動性陷阱(liquidity trap),利率再減也沒有用處。
教科書的答案只是大概對,負利率其實一直存在。到銀行開戶口,存款低於某個數字要收取手續費,就是負利率。到銀行處理戶口事務,分行少、人手少,排隊費時失事,也是負利率。銀行要再減利率, 將免手續費的要求提高,取消分行減少人手即可。負利率能夠存在,市民蝕本也心甘情願存錢到銀行,究其原因,是持有現金也有其成本。最簡單的,是手持現金有被劫的風險。除了貪官,相信沒有多少人會安心在家中擺放大量現金。
隨着科技進步,信用卡、八達通流行,網上電子交易興起,一個普通市民利用銀行戶口轉賬、還卡數、交電話費是例行公事。試想像在香港生活中所有交易要以現金進行有多麻煩?
貨幣政策難改投資意欲
然而這個持有現金的成本,雖然因時因地有所分別(如在某些國家現金較流行),但重要性有限,所以負利率政策難超過百分之一,距離教科書的零利率標準不遠。持有現金的成本將央行貨幣政策的空間擴大了一點,而利率由零變負,也只是減息而已。
負利率能否「刺激」經濟?首先,負利率鼓勵借貸,是為了增加市場上貸款的供應。可是,市場對貸款的需求似乎一直低迷,而投資意欲低,不是貨幣政策可以改變。
因時制宜與守規則之別
不論負或正利率,也視乎政策是否短期措施。若然央行講明負利率是特別手段,預期不會持久,那政策的效果將非常有限;若央行承諾在某些目標未達到之前,將維持負利率,那政策的威力便較大。這就是政策因時制宜(discretion)和守規則(rule)之別。
去年美國眾議院通過《聯邦公開市場委員會政策規則要求》(Requirements for Policy Rules of the Federal Open Market Committee)的法案,最近得到一班明星級經濟學家簽名支持(包括幾位諾貝爾獎得主、 貨幣經濟專家、聯儲局前高層等)。法案要求的,正是聯儲局清楚解釋貨幣政策遵從的規則,例如明確指出一些會參考(或不參考)的經濟指標,聯儲局如有偏離或異動,則有責任向公眾解釋。一眾經濟學家公開支持,是因為法案令聯儲局更為獨立,只需跟從規則,免除「非常時期非常手段」的政治壓力;規則清楚,亦可減低市場的不確定性,更容易預計聯儲局的下一步行動。
聯儲局守規則有實際困難
理想如此,要聯儲局守規則仍有幾個不易解決的實際困難。第一,聯儲局的失業率目標由6.5%一直下降,已跌破5%【圖】,勞工市場是否「飽和」天曉得。失業率是否仍是實質經濟狀況的可靠指標?不只看失業率,勞工市場的所有數據一併參考,是否含糊得令規則失去意義?還是利率政策只看通脹?
第二,聯儲局最近常常提及的「全球經濟環境」,所指為何任你講,是否不應作為貨幣政策的準則?
第三,回應本文的主題,如果經濟指標夠差(如出現輕微通縮),聯儲局能否跟隨丹麥、瑞士等國,實施負利率政策?
聯儲局會否跟隨大勢放鬆貨幣政策,走回頭路減息,甚至加入負利率的行列?這是今年全球經濟最有趣的課題。
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授/香港亞太研究所經濟研究中心成員http://www.facebook.com/economics3.0

No comments:

Post a Comment

電費平貴的Formula E 免費早餐: 徐家健

免費早餐: 徐家健 電費平貴的Formula E 2012-12-08 我本身係一個電車男,一年又一年親身到現場支持電動方程式賽車Formula E,係好合理嘅。說過了,合理的創新formula就是要好玩。從供應角度看,賽車與房車之間的技術轉移有互補作用,幾十年前...