Monday, October 31, 2016

令人費解的美國大選 免費早餐 - 梁天卓

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令人費解的美國大選
2016年10月28日
筆者讀研究院時,一位老師曾說道,凡有未能被解釋的新現象,經濟學家都應該感到興奮,因為我們可以再審視現有的經濟模型有何不足。
對於今次的美國總統大選,經濟學家都應該感到興奮莫名,因為有太多我們還未理解的事情發生了。
我可以理解的是,兩大黨候選人在討好各自選民時,都會有一些與經濟原則相違背的政策。
這個學期是我重回美國教書的第一個學期,教的是經濟學的入門課,剛巧碰到總統大選,雖然這次大選的焦點都不是他們的經濟政策,但堂上少不免要討論一下兩位總統候選人的「鴻圖大計」。
在最低工資的議題上,民主黨的希拉莉支持提高最低工資,而共和黨的特朗普則反對。
至於在氣候變遷的議題上,希拉莉似乎會承認早前各國簽署控制污染排放的巴黎條約,而特朗普則認為,氣候暖化是一場大騙局。兩人在這兩個議題的取態並不令人意外。
較令人意外的是,在對外貿易政策上,希拉莉由支持自由貿易變成反對,而特朗普亦一反共和黨一直以來對自由貿易的取態。這是否由於自由貿易與全球化令收入不均愈趨嚴重?正如欄友曾國平所說,答案可能在總統大選後,選票與地區人口分布特徵的關係可以找到。
《經濟學人》最近一篇文章指出,民主黨候選人希拉莉是有史以來最「乞人憎」總統候選人排行榜的第二位,僅次於同是今屆出選的共和黨候選人特朗普。為何兩人咁「乞人憎」,但又可以成為兩大黨的候選人?我沒有很好的答案。
雖然兩人同樣「乞人憎」,但是希拉莉似乎更懂得打選戰。曾國平說,他所在的弗吉尼亞的選戰氣氛平靜,這可能由於希拉莉在該州已勝券在握。
至於筆者身處的北卡州,卻仍然是搖擺州份,這幾星期開車聽收音機,全都是希拉莉的廣告,希拉莉與總統夫人更在星期四親臨我現職的維克森林大學,向師生作演說,相反特朗普卻似乎沒有甚麼大動作。
現在大多民調都指出,希拉莉勝出機會較高,不知道如果最終由特朗普爆冷勝出,我那位民主黨支持者的老師還會否「興奮莫名」﹖
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

逢周一、三、五刊出

Friday, October 28, 2016

再跟耶倫主席學經濟 免費早餐 - 曾國平

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再跟耶倫主席學經濟
2016年10月26日
今日繼續星期一的話題,解釋美國聯儲局主席耶倫在一篇演說中提出的4個問題。
第三問:不同人不同企業的分別有多重要?
一般的宏觀理論,假設世界上的人個個一樣,企業亦只家家無異。如此脫離現實,皆因要處理人與人、企業與企業之間的差別並不容易。
一個衰退打埋嚟,各人際遇大有不同:你份工穩陣層樓供完,我被炒兼且剛剛高位買入成為業主,你我的命運在衰退之時將會係天同地比。同理,你擁有一家財力雄厚的企業,我開的是一家新高級餐廳,大家估邊個執得快?不同種類的人同企業如何受衝擊(被炒、執笠),以及不同種類的人同企業到頭來影響其他人同企業(減開支、縮規模),都是重要但複雜到極的問題。
我的解讀:耶倫有點踩界。須知道聯儲局的責任只有兩個,一係維持通脹低而穩定,一係保持充分就業,但耶倫暗示社會某些人(如藍領階層)和某些企業(如中小企)受衰退打擊尤其嚴重,為政者應該多加了解和關心。
第四問:通脹到底是如何出現的?
金融危機後,美國失業率由最高峰的雙位數字跌到今日不夠半成。大部分經濟學者一直相信的,係失業率同通脹有一定的關係,勞動市場復甦到咁上下,由人搵工去到工搵人,對工資就會構成壓力,通脹終會上升。奇就奇在美國通脹率未見升得快,等極都追不到2%的政策目標(同樣的怪現象亦在其他發達國家出現)。
低通脹到底是全球的長期現象,還是暫時的異常表現?更難理解的,是市民同老闆如何形成對通脹的預期,點解硬係唔信通脹會上升?
我的解讀:這是最令耶倫頭痛的問題。通脹停滯不前,令加息決定非常難做,怕加得慢,通脹突然上升手忙腳亂,但又怕加得太早,破壞了經濟唔差、通脹又低的美好現狀。一日未了解低通脹現象,一日聯儲局加息步伐仍會是全球投資者死估爛估的謎團。
耶倫提出的問題其實不是甚麼新鮮事,只是歸納了行內的觀點和研究成果而已。唯一的新鮮之處,是從耶倫演說的取材中,可以參透一下她的經濟觀。
若果4個問題都有完滿答案,世界未必會從此和平,但耶倫主席份工肯定會易做好多!
值得安慰的,是我近期的研究項目跟其中3個問題有關,仍未加入堅離地學者的行列……
作者香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Wednesday, October 26, 2016

再論諾貝爾經濟學獎的缺環 徐家健 經濟3.0

2016年10月25日
徐家健 經濟3.0
再論諾貝爾經濟學獎的缺環
將來的經濟思想史會記得,張五常的合約經濟學前無古人,因為前無古人,才敢狂言不恨古人吾不見,即使後有來者,怎樣看諾貝爾經濟學獎委員會恨古人不見吾狂耳?可能是史德拉(George Stigler)的錯,當年在芝大廢除了經濟思想史一科!學經濟理論史德拉以為學今天的便足夠,把世事解釋得到家,毋須深究古人的偉大。問題是,無人可保證經濟學永遠朝解釋現象那個方向走。
是的,經濟思想史上有多偉大是一回事,經濟理論解釋世事有多到家又是另一回事。尊重歷史,今天主流的合約經濟學的確深受本屆兩位諾獎得主所影響。忘記歷史,我要問純以解釋世事論高低,荷姆斯壯(Bengt Holmström另譯霍姆斯特倫)與哈特(Oliver Hart)的得獎作品,是否比張五常的合約理論青出於藍?
最佳合約解釋佃農真不該
張:佃農分成之下,任由佃農自行決定投資有違競爭局限。於是當資源盡皆私產,分成合約需有條款列明佃農與地主如何投資,分成比例會隨投資細節而作出相應調整。
荷:佃農勞力或投資皆無從觀察,因此不可能出現在合約條款上。
張:因佃農分成合約的結構比固定租金合約複雜,前者比後者牽涉的交易費用較高,另方面,分成合約可減少佃農面對的風險;於是當生產面對的風險愈高,風險規避的需求便愈大,分成合約採用的機會便亦愈高;反之,當生產面對的風險夠低,交易費用較低的固定租金合約會被採用。同理,當有第三者提供保險服務,固定租金合約採用的機會會增加。然而,當佃農分成合約與固定租金合約在同一市場出現,能為佃農分擔風險的分成合約的實際租金會較固定租金合約為高。
荷:佃農要規避風險,因此固定租金合約不會被採用。
張:天災後依風俗之見減租的減責條款是為有限度地替佃農分擔風險,因此減責條款傾向出現在固定租金合約,競爭下令有減責條款的固定租金,比「鐵板租」的固定租金略高。另外,由於失收會令農產品價格上升,減責條款在以農產支付的固定租金更為流行(相比以現金支付的固定租金)。
荷:「資訊內涵原則」(informativeness principle)的含意是最佳合約的條款應與所有反映表現的資訊掛鈎,包括天災,當然亦包括豐收。
相隔十年,後學的沒有引用前人研究,卻以最佳合約(optimal contract)分析佃農分成:In sharecropping, for example, if a natural disaster destroys the crop, farm workers should not be held responsible for the outcome (beyond optimal risk sharing)。荷姆斯壯閒話一句有兩點值得注意:1.文章強調的是佃農不應該怎樣怎樣;2.文章推論的最佳風險分擔不容易從實際合約驗證。張五常當年引用卜凱教授的農業調查報告與《中國經濟年鑑》等數據,卻預示荷姆斯壯的推論「錯得交關」。現實世界的分成合約有列明佃農投資的條款,固定租金合約不但存在,且在收成波幅較低的種米地區較為普及(相比收成波幅較高的種麥地區),而減責條款其實亦只在這種定租合約上找到,至於豐收這資訊卻似乎未有出現在任何合約上。
最佳產權難解揸者有其車
哈特的不完全合約理論(Incomplete Contract Theory)又如何?所謂合約不完全,張五常認為不完全是果,交易費用才是因,隨着交易費用的局限改變,合約的不完全並非一成不變。以佃農為例,減責條款指明因天災減租要依風俗之見,合約不完全也,但可能因風俗不同,減責條款在以中國以外的東南亞地方並不流行,要分擔風險這些地方惟有較多採用分成合約。
哈特的理論倒果為因,先假設合約不完全,後推論生產因素的最佳產權結構(optimal ownership structure),並就產權結構為公司定界限。諾獎委員會這樣形容哈特的推論:Ownership should be given to the party that makes the most important non-contractible investment。但其實以投資誘因作出發點為公司定界,張五常的老師老早提出過。
哈特的貢獻,是以更嚴謹的邏輯推斷出內容相若的經濟含意。以石油行業的實際操作,張五常反駁過這種推論,從產出物品或服務的角度看,他更認為公司無界。這裏我喜歡的例子是運輸業,主流意見認為美國在上世紀八十年代引進嵌入式電腦追蹤司機駕駛,運輸公司可透過合約確保司機小心使用貨車,於是公司擁有自己車隊的比例大幅上升;主流意見認為運輸公司因此變大,卻忽視了公司與司機合作慣常採用的一向是件工合約。我曾以張五常的佃農理論解釋共享經濟,不知道剛獲諾獎的不完全合約理論,又如何看待近年手機召車程式興起,令車主司機比例大幅增加呢?
站在巨人的肩膀上,後來者看得更遠本是理所當然。想修補諾貝爾經濟學獎的缺環,是時候反省我們是否在了解市場前,太熱中以象牙塔內的最佳這些最佳那些去改進市場。
香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

Tuesday, October 25, 2016

跟耶倫主席學經濟 免費早餐 - 曾國平

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跟耶倫主席學經濟
2016年10月24日

今時今日的中央銀行,閒閒哋有幾十個經濟學博士坐鎮,由從事尖端學術研究,到做基本數據分析,央行跟學術界關係密切。就如聯儲局主席耶倫,上一份工是大學教授,在行內頗有地位。
最近耶倫「重操故業」,在一篇演說中提出4個重要的學術問題。演說精彩,既描述了宏觀經濟研究的現況,亦暗暗反映耶倫對貨幣政策的取態,值得跟大家詳細解說。
第一問:經濟不景會否造成長遠傷害?
教科書的看法是河水不犯井水,宏觀經濟的需求跟供應互不干涉。總體需求包括消費、投資,受貨幣政策影響之餘,亦為政府稅收開支左右。總體供應,指的是生產力、科技水平、人力資源等,決定了一個經濟可以生產出多少東西。例如量化寬鬆寬到某個地步經濟仍未有起色,就要懷疑是否供應方面出了問題。
耶倫看法冇咁簡單,認為有所謂「滯後」情況存在:消費、投資疲弱,造成失業令有心有力的工人投閒置散,一技之長漸漸生銹,更甚的是失去了工作意志,成為社會負累。同時企業又不敢大力投資,技術研發停滯不前。
我的解讀:「滯後」指的是衰退帶來的需求不足會對供應構成長遠傷害。若果真有此事(但不易證實),央行對衰退就要落更重的藥,既應付即時的經濟不景,亦避免打擊未來的供應。這是支持央行積極救市的理由。
第二問:金融跟實體經濟有甚麼關係?
經過金融危機一役,大家都感受到金融市場的破壞力有幾大。金融市場,點止炒呢樣炒嗰樣咁簡單?由人到企業,要借錢就要人信得過你,而信任是靠實力得來的。例如你有份好工兼一層樓在手,又或你公司的資產有市有價,你就有借錢的好條件。
之但係當經濟不景,你前路茫茫之際,手頭的資產同時價格大跌,借錢自救的實力急速減弱,連申請信用卡都未必有人肯批。這種屋漏更兼連夜雨的情況,可以由星星之火擴大到足以燎原。
我的解讀:耶倫這條問題問得「反叛」,超越聯儲局一向負責的範圍。面對資產價格的波動、借貸市場的鬆緊,到底聯儲局應該如何回應?耶倫似乎會有所行動。不過,積極態度有其缺點:插手金融市場令聯儲局行為更加難估。市場千變萬化,到底你會睇邊樣?
(星期三再續)  
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Monday, October 24, 2016

「眾查」樓宇圍標 免費早餐 - 梁天卓

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「眾查」樓宇圍標
2016年10月21日
五、六年前已爆出翠湖花園有人涉嫌圍標。經過3年施工期,再到數月前工程公司向業主發出完工紙之後,其中一名涉案的工程公司前東主才在上月被判監2年11個月,是有關案件被判入獄的第一人。 

傳真社在工程公司前東主被判刑不久後發表它的調查報告,指該前東主早於2014年已主動向警方自首,並供出其他涉案人士的資料,但警方並沒有進一步跟進。到底翠湖案被拖了數年之久,是否因為警方對該案沒有主動去跟進有待傳真社(和其他記者)的進一步調查。

可能因為翠湖案被媒體大幅報道,加上上年競爭法條例正式實施以及競委會的大力推廣,現時大眾對預防圍標的意識已大大提高。雖然競委會還未有正式起訴任何有圍標嫌疑的公司,不過,早前它收集了500個由房協和市區重建局提供的工程招標數據,並採用了一些學界亦有採用的篩選分析,該分析發現在這些房協和市區重建局主導的樓宇翻新及維修市場的確有疑似圍標的行為。 

我之前曾指出,利用經濟學知識和統計學的工具,可以幫助我們分辨出有圍標嫌疑和有競爭性的投標,從而找出圍標的環境證據。簡單的經濟學說,在互相競爭的情況下,成本愈高,投標的出價應該愈高:假設有甲乙丙三間公司投標,甲的成本比乙高,乙的成本比丙高,它們之間並沒有圍標,那麼丙的標價應該最低,乙則次之,甲則最高。不過,競委會的研究報告卻發現,有工程公司的出價與其估計成本的關係不大,一個可能的解釋是甲跟乙的投標只是為丙「造媒」,反正甲和乙並不打算獲得工程,投標時當然不會認真計算成本,最後可能乙的標價還會比甲為高。

由於競委會的權力限制,它只能分析由房協和市區重建局主動提供的數據,並未能分析一般大廈屋苑大維修的投標情況。不過,傳真社在調查警方是否拖慢圍標調查的同時,亦在網上呼籲公眾提供樓宇大維修的資料,以求建立一個大維修投標的數據庫,讓大眾或專家可以之作數據分析,找出圍標的環境證據。 

傳真社現正在網上進行眾籌,為其往後幾年的營運經費「籌旗」。如果你因為所住屋宇大維修沒有餘錢支持傳真社的眾籌,可以考慮把大維修資料交予傳真社,參與「眾查」樓宇圍標 。

作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

逢周一、三、五刊出

Thursday, October 20, 2016

誰能規劃你的生涯? 免費早餐 - 曾國平

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誰能規劃你的生涯?
2016年10月19日

社交網絡的新聞有時候真假難分,真新聞比假新聞更離奇。

最近的例子來自教育局吳克儉局長。談及大學生自殺,他認為原因之一是大學生選科未必是興趣或強項,壓力太大受不住,因此「生涯規劃」十分重要。「生涯規劃」是教育局近年的重點政策,局長不放過任何機會宣傳,想不到的是連自殺問題都不放過。

硬銷到了一個點便成突兀,甚至涼薄。

我花了點時間了解「生涯規劃」是何物,大概是這樣:班主任、輔導組幫助學生認識自己(如透過心理測驗),分析自己的長處和短處,制定每年升學就業或學習計劃,透過參觀訪問了解不同行業的實際情況。簡言之,就是幫助學生放眼未來,十幾歲人計劃好大半世如何生活。

政府出手不輕,每年為「生涯規劃」津貼超過2億元。

小時候大家都寫過「我的志願」。就算寫得幾認真,相信內文跟大家將來發展幾乎沒有關係。主因有兩個:搞清楚自己的喜好有早有遲,世事的變化也不由你控制。

一位行內朋友,博士畢業後在顧問公司做了好幾年,一家四口生活富足,奈何工作沉悶無比,四十幾歲決定放棄顧問工作重投學術界,由助理教授做起,人工減半,但做學術研究做得快樂。

有人細細個就知道想要甚麼,但更多人有耐都未知道自己的喜好,要求十幾歲的學生為自己計劃前路,再要求老師由上而下了解幾十個學生的興趣所在,就如交一篇又一篇「我的志願」的功課,寫的胡裡胡塗,改的一知半解。得罪講句,負責「生涯規劃」的老師有幾個其實是身不由己,無奈接受朝令夕改的教書生涯?

就算有清楚的喜好目標,世事難料都唔論到你話點就點。大學畢業時碰上沙士,幾多人生目標都要放埋一邊;一場金融風暴,改變了幾多人的十年八年。讀書時吃香的行業,畢業時可以奄奄一息,十年八載內的供求變化誰能看得清?講到尾,生涯很靠運氣,而運氣是計劃不了的。

除了跟學生多溝通、提供學生未必知道的資訊,老師應做的其實跟「生涯規劃」相反:個人志趣隨時間經歷改變,人生中又充滿不確定性和風險,要教曉學生的是生涯根本難以規劃,人生將有各種失落和無奈,屢試屢敗和願望落空是逃避不了的現實。

給學生製造「生涯能夠好好規劃」的假象,才是最危險。

作者香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 

逢周一、三、五刊出

Wednesday, October 19, 2016

諾貝爾經濟學獎的缺環 徐家健 經濟3.0

2016年10月18日

徐家健 經濟3.0
諾貝爾經濟學獎的缺環
漠視合約安排是經濟學的缺環,是張五常說的。
誰修補了經濟學的缺環?
1968年的〈私產與佃農〉先推翻了佃農無效率的傳統結論,1969年的〈交易費用、風險規避、與合約安排的選擇〉再問私產制度下監管費用較高的佃農分成為什麼會被採用?這是史上第一篇有系統處理合約選擇的經濟文章。同年《佃農理論》第八章驗證台灣土改管制合約分成比例令農民增加勞力過度投資。之後,1970年的〈合約的結構與非私產理論〉提出結構性合約的出現為的是處理產權界定不明確所致的租值消散問題;1972年的〈兒女產權與婚姻合約〉以公司組織角度看中國舊家庭,並指禮教等不成文法減低交易費用的合約局限;1973的〈蜜蜂的神話〉再以現實世界裏養蜂者與果農的合約突顯象牙塔中界外效應之謬;1974年的〈價格管制理論〉提出政府強制減價替代市價的競爭準則,乃租值消散得最少的一種;1977年的〈優座票價為何偏低?〉認為市場自願減價引起的非價格競爭,可以幫助約束行為繼而減省監管費用;1983年的〈公司的合約本質〉以件工合約為出發點帶出委託價格的理念。
張五常合約經濟學之父
自此,張五常多以中文發表他的經濟分析。然而,前無古人就是前無古人,單單這約兩掌之數的英語文章已足顯張五常是個偉大的經濟學家。
即使只見識過超A貨,我們都不會搞錯偉大的《蘭亭序》出自誰手筆。是的,我這一代的香港學生都記得,對經濟思想史稍有認識的行家亦知道:因為競爭於是有產權,而為了約束競爭所以出現了合約。張五常的老師艾智仁仍產權經濟學之父,合約經濟學之父非張五常莫屬。然而,當諾貝爾經濟學獎委員會首次為合約經濟學作出肯定,榮耀卻盡歸七十年代尾八十年代初才出道的荷姆斯壯(Bengt Holmstrom另譯霍爾姆斯特倫)和哈特(Oliver Hart)。怎麼說呢?就像羅拔迪尼路與阿爾柏仙奴都得過電影學會終身成就獎,馬龍白蘭度卻榜上無名!
委員會以理論否定事實
古人的偉大貢獻以今天的眼光看起來未必到家,就當是後有來者吧。「for their contributions to contract theory」,諾貝爾經濟學獎委員會所指對合約理論的貢獻是什麼?今次先談荷姆斯壯。合約安排既想規避風險亦要提供誘因,是老生常談。委員會強調荷姆斯壯提出的「資訊內涵原則」(informativeness principle),含意是最佳合約的條款需與所有反映表現的資訊掛鈎。委員會的解釋,為免除彩數等外圍環境因素,釐定一間上市公司管理層的薪酬時不應只考慮該公司的股價表現,而是要與該公司相對同類公司(如同行企業)的股價掛鈎。
做學生時仔細讀過荷姆斯壯的文章。一直好奇,今天搞經濟理論的行家對現實世界的商業社會究竟有多少認識?且不論為「同類公司」定義實際上有多困難,所謂「同行如敵國」是經濟真理嗎?親身到過工廠考察的人都明白,成行成市的生產類聚所為何事。我最不明白的,是諾貝爾經濟學獎委員會引用實證研究否定「資訊內涵原則」時,結論竟非理論未到家而是社會的錯:「This finding suggests that practitioners may fail to design optimal contracts.」以理論否定事實,急於改進社會的心態令經濟學倒退至半個世紀前漠視解釋現象的世界。
現實世界的合約有否考慮過其他反映表現的資訊?〈交易費用、風險規避、與合約安排的選擇〉一文中提及的減責條款(escape clause)便是個例子,某些合約列明當遇上嚴重失收或饑荒時,地主要依風俗之見減租:「A survey conducted by the University of Nanking, covering four provinces in China in 1935, reveals that the escape clause was adopted in 83 per cent of the crop (fixed) rent contracts, 63 per cent of the cash (fixed) rent contract, and not at all in share contracts.」這個合約現象符合佃農理論的推斷。到家的處理手法從來是以事實支持理論,張五常當年沒有武斷地批評「鐵板租」等欠缺減責條款的合約無效率。反之,沒有更詳盡的減責條款,文章明確地指出是交易費用所致。至於減租要依風俗之見,是合約「不完整」?哈特的不完整合約理論,下次再談。
香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

Tuesday, October 18, 2016

美國大選的印象隨想 免費早餐 - 曾國平

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美國大選的印象隨想
2016年10月17日
我2003年到美國西雅圖讀書,不久就碰上2004年美國總統大選。那時我還是個只求分數,政治冷感的香港學生,對世事全無興趣,面對一場緊湊選舉而不聞不問。自由開放的西雅圖是深藍之地,當年反布殊撐克里的宣傳必定精彩,錯過了。
2008年畢業後到另一所大學工作,由深藍的華盛頓州,搬到紅藍之間的維珍尼亞州。開始走出象牙塔關心政治,對那一年的大選比較留意。當年維珍尼亞州選情緊湊,雙方大灑金錢搞宣傳。還記得我留意房子花園前插上的廣告牌(yard sign)和車後面貼上的宣傳字句(bumper sticker),發現學校附近奧巴馬和麥凱恩的比例大約一半半。
我也在課堂上作過民意調查,問幾十個美國學生會投票給誰,答案也是一半半。大選那一晚,我跟幾個同事在電視前看點票到夜深,見證了美國第一位黑人總統的誕生。到了2012年奧巴馬爭取連任,戲碼就差得多了。
記得在某本書讀過,了解美國政治文化最有效的方法,就是趁大選時「捧」某個參選人(像「捧」球隊一樣,投入一點),盡看大選的報道和分析,由初選起計的大半年過後,知識見解必有大進。關心過兩次選舉,不敢說對美國大選的技術細節都清楚了解,但至少明白了美國選舉制度的大概,了解每個州份政治取向的微妙變化。
轉眼在美國住了十幾年,即將經歷第四次總統大選。今次選舉的特別之處,在其沒有氣氛:距離投票日只有幾星期,只見到寥寥可數的廣告牌,少有在車後貼上甚麼選舉貼紙,難以感覺大選存在。
我一些傳統共和黨的前輩同事,對特朗普恨之入骨,希拉莉當然又投不下手,心情矛盾。 一般比較「前進」的大學生,過去兩屆選舉都積極為奧巴馬拉票,今次卻是無聲無息。(根據幾天前的報道,由於在維珍尼亞州的勝出機會渺茫,特朗普團隊已決定將資源調走,專攻其他尚有勝算的州份。)
也許兩位候選人都相當趕客,造就了一場充滿負面新聞但同時氣氛麻麻的選舉。投票率相信會比過去兩次要低吧?
雖然趕客,從今次大選還是可以學到很多。特朗普的冒起,多少是收入不均所致?
教育程度高、高技術的人才收入升得快,傳統藍領低技術工人生活水平停滯甚至下降,這個全球供求的趨勢會否反映到選票上去?今次大選結果跟地區人口分布特徵有甚麼關係?很快就有答案。
選情如此,香港一些高人近來就以一套看透西方民主的口吻,用今次大選為例證力陳篩選特首的好處。牽強附會如此,比喻不倫如此,再爛的電視辯論相比下也有質素得多了。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
逢周一、三、五刊出

Friday, October 14, 2016

英鎊「閃跌」的做市解釋 免費早餐 - 曾國平

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英鎊「閃跌」的做市解釋
2016年10月12日
香港時間10月7日(上周五)早上開市前,英鎊兌美元一度由1.26,跌至1.18,貶值6.1%後,轉眼回彈至1.24,速度之快、幅度之大,跟2010年美股閃跌有得揮。
事後解釋眾說紛紜,有「肥手指」撳錯掣,有algorithmic trading闖出禍來,有high-frequency trading車毀人亡,但最搞笑的莫過於有老友記念念不忘九十年代,懷疑今次係索羅斯做的好事。
金融市場上的買買賣賣,雖說是爭分奪秒,但不是每刻都有齊買家賣家,落order的次序總是縱橫交錯。這一分鐘我想大手賣出英鎊,下一分鐘你覺得英鎊夠平,想掃番一筆,有緣無份的結果是市價波動。
有波動,就有利可圖,市場於是有所謂的做市者(market maker,不要跟「造市」混淆),有賣家時接貨,等有買家時轉手,促成交易為市場提供流動性。
做市者是中間人,既賺了買賣差價,又從低買高賣撈一筆。做市者的存在令市價波動減少,買賣得以順利進行。在正常情況下,做市者左手交右手,對大市或個別資產持中立態度(亦即不用看升看跌)。隨著科技進步,做市者能以高頻率交易同買家賣家鬥快,交易愈頻密結果是做市者收入上升。
做市者有錢賺之餘,也要承擔風險:買方賣方所知比做市者多,你無啦啦大手賣出英鎊,必有不可告人的秘密,我一個唔小心接了你的貨,結果可能是下一分鐘被迫以更低價賣出而蒙受損失。
於是,做市者要做足部署以免接錯貨,要比對手行得快,以防買剩蔗,見市場有異樣便要改變或取消各種order,甚至完全離場靜觀其變。
市場不夠做市者提供流動性,大手賣出冇人敢接,結果是價格大跌,觸發更多人手操縱或自動啟動的賣盤,令不知就裡的做市者更加不敢接貨,流動性再減少更跌多幾錢重。
電光火石間,市價跌得夠低,終會有做市者認為低買高賣的生意值得做,買入資產等市況回復正常賺取巨利。
英鎊暴跌,發生在外匯市場交易稀疏的時分,少數巨額賣盤令做市者卻步、流動性蒸發是最可能的解釋。其實流動乾塘價格暴跌不是新鮮事,2010年以前已有好幾個例子,只是交易電腦化令事情發生得更快更誇張而已。
市場何以認為賣盤並非空穴來風?我認為法國總統「一言喪鎊」之說有點根據。在大約10年前,已有學術研究利用新聞報道中的用字造句,製成指數量度市場氣氛,類似技術今天更為成熟,出位言論足以令大量投資策略急轉彎。
作者香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Wednesday, October 12, 2016

創新Formula就是要好玩 徐家健 經濟3.0

2016年10月11日

徐家健 經濟3.0
創新Formula就是要好玩
2016國際汽聯電動方程式賽車錦標賽首站賽事上周末及日在香港順利舉行。特首在Formula E開幕禮致辭時表示:「經過三年多努力,香港作為好客之都首辦電動方程式賽事,寓環保於體育和娛樂,是幻想、理想、夢想成真,也有助提升香港作為亞洲體育之都的地位。」一向是傳媒焦點的特首,今次收起兩年前「體育界沒有經濟貢獻」之說,可惜風頭卻被同日新鮮出爐29歲便供斷層樓的女傑青蓋過。女傑青強調為儲錢,10年間睇唔夠5套戲同演唱會,當然不會像我花大半天去睇Formula E,因為她早已有其Formula。「我有條Formula,一個人可能要做20年先儲夠錢買樓,咁你要計一計,人哋20年嘅effort(努力),你可唔可以用5年時間,每日要比人付出多4倍」她說。
對於一些土生土長但沒有丁權的廢青廢中,其偉論可能難聽過港姐講粗口。不用高登仔起底,女傑青自爆當年是持單程證的內地移民。是的,她的勵志故事可為平反「新移民霸晒公屋」出一分力,但這樣的青春期有幾傑出我只可以說人各有志無從批評。真正要批評的,是本屆傑青評審團為「打造和諧社會」,卻竟然把年輕人的榜樣塑造得比「體育界沒有經濟貢獻」更難看。
從Formula E看創新技術
古語有云:「勤有功,戲無益。」好一句「玩物喪志」,扼殺了多少個年輕人的夢。網絡紅人達哥憑打機爆紅,不是在香港成為傑青的Formula。偏偏從一級到E級Formula,推動汽車創新技術的就是「好玩」這條高智能方程式。
舉一些例子吧。Formula E香港站冠軍是來自瑞士的車手布美(Sébastien Buemi),但更值得留意的是,布美所屬的法國車隊雷諾(Renault)。想當年,雷諾向賽車迷示範渦輪引擎應用在一級方程式上;九十年代其車隊更一度連續六年贏得一級方程式冠軍。一般香港人(除了少數賽車迷)對雷諾這個品牌可能比較陌生,其在歐洲卻是個汽車生產的老字號。Formula E香港站當日,雷諾便在eVillage向車迷介紹其品牌的電動車Zoe。
昨天白老鼠今天新科技
比賽當日,BMW的i3是eVillage的另一款電動車。雖然未有自己的Formula E車隊,德國的BMW卻從第一天起便是Formula E的支持夥伴。i3車身所用的碳纖維,便是麥拿倫車隊在八十年代最先採用的。賽車迷都記得,BMW曾經擁有自己的一級方程式車隊,其研發過的V10引擎,喜歡寶馬M系的朋友應該十分熟悉。今天,我們都期待BMW與Andretti車隊在未來兩季Formula E的合作。
師父教落,從需求角度看廣告亦是消費品。汽車廣告與汽車本身,關係是互補的消費品。我是BMW i3的消費者,於是特別關心與i3有關的廣告。BMW i3既是Formula E的安全車及領航車,這樣宣傳之下當然亦有望增加消費者的購買慾。
行家較少認真分析的是,從供應角度看賽車與房車之間的技術轉移亦有互補作用。今天廣泛應用房車的技術,不少是幾十年來方程式比賽下的白老鼠。增加科研投資是老生常談,我不反對。然而,做人就是貪玩,有錢就是任性,「玩物喪志」的教條卻特別在華人社會影響深遠。香港要搞什麼創意科技,先拜託家長唔好逼子女學咁多嘢補咁多習,再拜託建制唔好捧咁多只懂鼓吹極速上車formula的傑青出來做年輕人榜樣。
香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

Tuesday, October 11, 2016

毒男與失業率 免費早餐 - 梁天卓

免費早餐 - 梁天卓
毒男與失業率
2016年10月07日
不少朋友曾跟我說100毛的Dickson的長相跟我餅印難分。我的長相與Dickson是否餅印一樣見仁見智,不過,能與毒男明星沾上邊卻是與有榮焉。
曾幾何時,我也是毒男一名(查實今天我可能還很毒)。記得高考後那個暑假,百無聊賴加上家裡新裝了寬頻,好友(也是毒男)介紹了一隻新鮮出爐的網上遊戲,結果我便第一次體驗了喪玩是甚麼一回事。
其時,如非必要(例如外出食飯),差不多其餘時間都是足不出戶,就如現今不少的隱蔽青年一樣。在網上世界努力奮鬥的同時, 我好像錯過了一些打暑期工的機會。
可能因為我對打機沒有特別的喜好,我的毒男歲月只維持了一個暑假。不過,沉迷打機的毒男又的確不少。他們的普及對經濟又到底有甚麼影響?
有幾名經濟學者最近研究發現,學歷程度較低的男性的失業率(相對於女性)愈來愈高,除了因為經濟轉弱,或一些男性主導的行業有結構性轉型等的勞動市場需求原因之外,他們發現電動遊戲的普及亦可解釋不少美國的廢青為何寧願獨留家中也不願揾工。
根據他們的數據分析,近年低學歷男性的失業率偏高,有兩至三成可以由電動遊戲日趨普及來解釋。
香港是否也有類似的情況?我翻查統計處的數據,發現年輕(即20至29歲)男性的失業率自1980年代起,便比年輕女性的失業率要高。
不過,在80、90年代年輕男性失業率只比年輕女性高約1%,而在2000年代,年輕男性失業率卻比女性高4%至5%,與電動遊戲在香港普及化的時間不謀而合。
另外,理應對電動遊戲熱情減退的中年(即30至39歲)男性的失業率也比同齡女性要高,兩者的差異也與年輕男女有類似趨勢,不過,中年男女失業率的差異比年輕男女要少一些。
有趣的是,不論中年或青年,男女失業率的差異在近年逐漸減少,不知是否與手機遊戲普及令沉迷打機的絲打們數目上升有關。
當然,以上論點只是基於十分初步的數據分析。實情是,我這個偽毒男與Dickson這個真.毒男都有工返。至於香港究竟有多少廢青廢寢忘餐到連工都唔返,還有待研究。
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

Thursday, October 6, 2016

堅離地智能充電駛向未來 免費早餐 - 徐家健

免費早餐 - 徐家健

堅離地智能充電駛向未來
2016年10月05日
揸電動車去堅尼地道參加港燈主辦的《智能充電,駛向未來》座談會,感覺一點也不堅離地。改善路邊空氣質素及減少溫室氣體排放,從來不只是玩得起Formula E的人的責任。港燈董事總經理尹志田致歡迎辭時不忘提醒大家,分別有公開組和學生組兩個組別的「電動車退役電池重用國際大賽」經已展開。為如何重用退役電池集思廣益,連小學生都有份參與當然堅唔離地。
輪到主禮嘉賓環境局長黃錦星發言。局長是有心人,各大媒體這樣引述他的話:「就電動車的公共充電設施,現時本港已經有近一千四百個公眾充電器。我們亦在不同地區設置17個快速充電站,平均約15公里的範圍內就有一個。我們亦會繼續密切監察電動車數目的增長,適時考慮擴展充電設施的需要。」傳媒卻忽略了局長一個觀點,局長認為解決充電問題主要靠車主在自己的停車場安裝充電器。翻查資料,這方面政府現有措施包括寬免新建樓宇停車場樓面面積、建築物規劃標準建議30%私家車泊位提供充電設施等。然而,要舊屋苑業主一致同意動用公家錢為電動車車主安裝充電設備並不容易,市場的解決方法有EV Power與Smart Charge等公司推出住宅樓宇計劃,以月費形式供不用屋苑投資,客戶便可享用充電服務。但又係土地問題,當香港車位普遍貴過架車,以為車主個個都有自己私家停車位未免太離地了。
要令電動車真正普及,公共充電服務絕不可少。但幾多公共充電車位才足夠呢?當公共充電車位不時被已充夠電的電動車甚至汽油車霸佔,答案係多多都唔夠。為解決這個錯配問題,座談會裏的兩間公司分別提出不同的預約充電服務:EV Power的智能網上管理平台E-Charge讓客戶在30分鐘內預約指定充電站,而確保預約後充電站不會被其他車輛佔用的方法是在車位加上遙控電動地鎖;I-Charge Solutions的Bolt則有更強大的預約功能,一方面讓客戶可以更早預約充電,另方面以更靈活的收費安排鼓勵客戶充電後準時離開充電站。
以上政府措施及市場方法各有利弊,共同缺點是未有仔細參考充電技術的最新發展。Formula E的一個支持伙伴Qualcomm近年致力發展無線充電技術,堅離地的願景是電動車能夠在公路上邊行邊充電,香港卻連最基本的戶外無線充電裝置也未有。座談會中,我於是提出另一建議——發展流動充電裝置。公共充電站的錯配問題,源於充電器跟固定車位而非跟需要充電的電動車走。發展流動裝置共享充電,亦可幫助解決電動車退役電池重用的問題,因為裝置其實是個「大尿袋」(外置電池兼充電器)。當日座談會現場,有充電服務供應商擔心流動裝置會引起電纜安全問題。了解過無線充電技術,我的建議其實一點也不離地。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
逢周一、三、五刊出

央行能否操縱孳息曲線 曾國平 經濟3.0

2016年10月4日 曾國平 經濟3.0
央行能否操縱孳息曲線
最近日本央行放棄以買債金額為目標的做法,改以債券的息口為目標,以影響孳息曲線(yield curve)為政策取向。本地好幾大傳媒都誤會了:日本央行不是停止買債,只是將視線由國債的量(如每月購入幾多億)轉到國債的價(如國債的息口維持在某個水平)而已。日本央行以10年債為首要目標,旨在將去年已跌至負數的10年債息維持在零附近的水平。 從日本央行的舉動,到早幾年聯儲局賣短債買長債的「扭轉操作」(operation twist),都是央行在零短期利息環境下透過買債改變其他年期的息口,意圖影響整條孳息曲線。 央行其實對操縱這條曲線有多少把握? 孳息曲線理論 古老當時興 我對孳息曲線這個題目甚有感情:既是我博士論文的題目,也跟我近期的研究多少有點關係。孳息曲線,是將由短到長的國債利率,由左至右串連成的一條曲線。這條也稱為利率到期日結構(term structure of interest rate)的曲線,一般情況下是向上斜的,亦即利率隨年期增加。解釋這條曲線是歷史悠久的大題目,興起於上世紀五六十年代,不少名家參與其中(做學生時我對芝加哥學派嘉素(Reuben Kessel)的作品情有獨鍾,但今天也許只有「考古」價值了)。後來經濟學金融學各有各研究,近年漸漸走在一起,圍繞的是兩個主題:一、市場競爭下,個別到期日的利率不能成為離群之馬,太低太高都會製造套戥機會;二、孳息曲線受宏觀經濟影響,同時又包含對宏觀經濟(如通脹、經濟增長等)的預期,兩者關係密切。 根據今天主流的理論,長期利率由預期短期利率和風險溢價(risk premium)共同決定。央行購買或賣出某個年期的國債,對利率預期和風險沒有影響的話,孳息曲線理應變化甚微,亦即央行未能控制短期以外的利率,「扭轉操作」不會成功。舉個例:央行企圖壓低10年息,大量買入10年國債減少其供應,債價上升。 市場上的投資者有見及此,有利可圖下反其道而行,賣出價高的10年國債,化解了央行的行動。類似的邏輯亦能套用於國債以外的資產之上。 有趣的是一個在上世紀五十年代流行但到六十年代漸漸消失的理論今天捲土重來。這個稱為「偏好區域」(preferred habitat)的理論指出,市場有巨大需求偏好某一類的國債,例如退休基金只會買入極長期的國債,對短期國債沒有興趣(或有規定不准染指)。這些需求的升跌或央行透過買債賣債改變某些到期日的國債供應,足以改變孳息曲線上個別的利率,亦即「扭轉操作」有其效用。「偏好區域」的現代理論版本是,市場既有專買賣某一到期日的投資者(包括央行),也有致力尋找套戥機會的投資者,但後者害怕風險,不敢全力消除太高或太低的個別利率。就如剛才提到的例子,央行大量買入10年國債令債價上升,投資者想反其道而行,但怕央行行動陸續有來,於是只有限度賣出10年國債,未能化解央行的行動。 理論如此,實證研究又怎麼說? 「扭轉操作」並非始於金融危機,半世紀前甘迺迪政府已試過一次。當時想法是這樣的:賣出短債扯高短期利率,美元轉強改善貿易赤字,再買入長債壓低長期利率,鼓勵消費投資刺激經濟。一賣一買所費無幾,又能一次過滿足晒兩個願望,有冇咁過癮的事?也許是規模太小,實證研究找不到這次「扭轉操作」有效的證據。 央行對長債利率有影響 英美兩國金融危機以後多次規模龐大的買債計劃又如何?利用「事件研究法」觀察國債在宣布買債計劃前後的變化,的確有大量研究證實計劃有一定影響,就如最近日本央行宣布維持10年債零息目標後,10年債息立即由負數反彈一樣。至於計劃對其他利率的影響(如企債),證據薄弱得多。此外,「事件研究法」看的只是極短期反應(如前後幾個交易日),難以證實「扭轉操作」等計劃的影響力有多持久。 總結一句:至少在短時間內,央行有一定能力和規模壓低長期國債利率。 回說日本,長期國債以至影響消費投資的房貸利率、企債利率本已極低,這個10年利率的目標除了減低銀行面對的風險,看不出能夠改變什麼(如提高通脹預期)。一如早前在本欄分析過,日本央行官員沒有動機改變今天其實不算太差的現狀,冒險之舉可免則免,今次的「新政策」只是虛晃一招而已。 作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.Facebook.com/economics3....

Tuesday, October 4, 2016

電車男的煩惱 免費早餐 - 徐家健

免費早餐 - 徐家健 
電車男的煩惱
2016年10月03日

本周末,電車男「佔領中環」!我講嘅,當然係電動方程式第三季首站賽事。關於Formula E的種種經濟含意,等我星期日佔完中再與大家詳細分析。今日只提出看似風馬牛不相及的兩點:其一,本屆賽事每位車手仍是一人兩車;其二,今次香港賽站的冠名贊助商是香港電訊(6823)。

何解香港電訊願意大花金錢贊助一項與本業無直接關係的電動方程式?香港電訊集團董事總經理艾維朗係咁話:「這項合作極具意義,貫徹了香港電訊的承諾,致力透過持續的創新及投資,為香港市民帶來更精彩的生活及客戶體驗。香港電訊將為大會提供光纖寬頻網絡及最先進的科技,以支援賽事的現場直播與及其他互動的體驗。同時,我們透過綜合的會員獎賞計劃THE CLUB,讓客戶可盡情投入精彩的賽事及娛樂活動,享受獨特的體驗。」明晒未?

試試這個吧:Formula E之所以一人兩車,皆因以目前技術,Formula E的電池只夠它走完一半賽程。因為電池比汽油重,本身可以馬力更大跑得更快的Formula E與一般電車男同樣要面對續航短充電慢的煩惱。入pit換車唔換電,官方解釋是安全規定問題。但冇電換車這個解決方法,對普遍電車男太過不便了。目前全港超過6,000個電車男女,不用爭分奪秒換車換電,卻要爭住用1,300多個公共充電設施,而這些僅有的公共充電車位又不時被已充夠電的電動車,甚至不用充電的汽油車霸佔。有見及此,早前香港電訊宣布與中電控股(002)合資成立一間名為Smart Charge的新公司,準備為全港電車男提供一站式電動車充電服務。據香港電訊發出的新聞稿:「香港電訊將透過其卓越客戶服務的強大實力,與地產發展商、大廈管理處及業主立案法團的良好關係簡化安裝工程,以及在提供Smart Living服務及推動潔淨環境的整體經驗,結合中電在電力基建方面的專長,及在發展可持續環境作出的努力,為客戶提供優質電動車充電服務。」明晒啦!

過去近百年,石油業一直是大生意。假如電動車一天能完全取代汽油車,電池製造及充電服務生意有幾大可想而知。儲電及充電技術一日千里,Formula E選擇換車唔換電便是預計幾季之後,車迷可見證最新電池技術能夠應付整場賽事。為未來提供方便可靠的充電服務,我們需要看得遠一些。幾日前,應港燈邀請出席一個關於智能充電的座談會,會議中見識到EV Power、Autotoll Vgo及I-Charge Solutions 3間公司為改善充電服務各出奇謀,而我電車男亦當場提出了一些建議。怎樣解決電車男的煩惱?
下次再談。  

作者香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

逢周一、三、五刊出

網絡大數據的缺陷 免費早餐 - 梁天卓

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網絡大數據的缺陷
2016年09月30日

欄友徐家健星期一在這欄介紹中原最近推出的中原經紀人指數(Centa-Salesman Index,簡稱CSI)時提到,我們曾經自作聰明向施老闆解釋如何以「Google 趨勢」的幾個搜尋關鍵字預測樓市,並建議他利用中原地產獨家的大數據令預測更準確。單就預測樓價的短期走勢來說,我們的數據分析話老行尊的CSI,對短期樓市有一定的預測能力。

Google的大數據會否有助預測短期樓市?在說我的想法前,先讓我講講為何我們會想到用Google的大數據來輔助預測樓價走勢。這個意念當然不是由石頭爆出來的。事實是經濟學行內已有不少大數據的研究,有部分就是利用Google的大數據預測美國的樓市。正如不少人上網買衫前都可能會上網研究,你買樓前都可能會上網查一查有興趣的單位。研究結果顯示,網民在網上搜尋「樓市」相關的關鍵字的次數有助預測當月(並非未來一年)的成交量及樓價。
除預測美國樓市走勢之外,不少行家發現Google的大數據,也可以用來預測其他事項,其中一樣是選舉結果。兩星期前我提到有行家靠美國共和黨初選當天(並非1個月或1年之前)網上搜尋各候選人名字的次數,來準確預測各州共和黨初選的結果,以及各候選人的得票比率。
不過,研究亦發現,同樣的數據卻未能準確預測民主黨的初選結果。Google的數據為何好像《國產零零漆》裡面的「狡猾的槍」,一時準一時又不準?

一個可能的解釋是各黨候選人的支持者大有不同,而不同黨派的支持者的上網比率可能不一樣之故。在共和黨內,有候選人的支持者多為白種窮人,有候選人標榜自己為虔誠教徒,亦有候選人較受女性歡迎。根據研究顯示,這幾組人口的上網比率沒有太明顯分別。相反,在民主黨初選裡,桑德斯明顯較希拉莉受年輕人歡迎。眾所周知,年輕人上網比率較年長人士要高很多很多,所以桑德斯在某些州的網上支持度比實際支持度有明顯誤差。

香港的立法會選舉亦有類似情況:建制的支持者比較年長,其網上支持度亦大幅落後於實際支持度;即使是非建制裡各派的「廢青」支持者比例亦各有不同,於是出現某些組織網上「大勝」,但實際上慘敗的情況。

在香港,老中青的上網習慣可說是大相逕庭,而他們的買樓意欲(及能力)亦大不相同:香港到底有多少「廢青」在網上發洩「望樓輕嘆」的憤怒,又有多少樓都唔使睇,網又唔多上,早已上了岸的中上產呢?所以在香港利用Google的大數據作預測短期樓市,可能還未是時候。不過,作為地產經紀的一哥,中原應該有其他比「Google趨勢」更有用的大數據可加以利用。
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

Saturday, October 1, 2016

胡亂解讀美日貨幣政策 免費早餐 - 曾國平

免費早餐 - 曾國平
胡亂解讀美日貨幣政策
2016年09月28日
上星期美國聯儲局及日本央行公布最新議息決定。聯儲局一如預料保持利率不變,日本央行QE並無加碼,只修改了政策目標和執行的用語。
我對兩地貨幣政策的看法未變,不炒冷飯了。
與其討論「幾時加息」這類講到悶的話題,不如別開生面問:若果只看香港傳媒有關的報道,對兩國貨幣政策的了解會跟現實差幾遠?
我隨便在網上搜索一下當日的新聞標題,結果如下。 「預告年底加息」、「美息不變12月加硬」……
美國議息決定,不是電影公映日期,不是餐廳開張日子,沒有甚麼預告不預告,甚麼「加硬」之說更是子虛烏有。我相信誤解是來自對政策文件中的「點圖」(dot plot):每位公開市場委員會的成員對未來合理利率水平都有看法,將所有成員的意見以圓點表示,就是一幅未來利率走勢的「點圖」。
這幅圖不是官員的預測,更不是官員的承諾,只是官員認為的合理水平而已,正確名稱應為「FF圖」。這幅圖的主要功能,是展示官員之間的意見分歧。議息結果是商議出來的,不是人人交出一個數字計個平均數出來決定。再者,美國以至全球經濟隨時出變化,官員不會恪守利率軌道不變。
「目標由印鈔轉調控孳息率曲線」、「疑鋪路停買債」……
日本10年長債利率持續下跌,去年已到達負數水平,而且波幅甚大。最慘的當然是借短債放長債的銀行,今日唔知聽日事。今次貨幣政策的改變,是訂下10年債的利率目標(沒有確切數字,大約為零),即時效果是長債回升。政策的苦衷是抑制長債波幅,減低銀行面對的風險,是以日本銀行股普遍上升。
其實日本央行QE買國債,從來都在影響孳息率曲線(yield curve),只不過以往固定購買金額,今次為長息訂下目標,焦點由國債的量轉為國債的價而已。「停買債」的報道是無厘頭的誤解,短期內買債規模根本沒有大變。
日本央行的另一有趣舉動,傳媒反而著墨不多:通脹目標依然是2%,但央行容許通脹長時間超標。有趣,是因為舉動幾乎是近期一項學術研究的翻版!理論不容易解釋,我只好打個比喻:踢足球要設法將球送入對方球網超越白界,但若果將球例更改,只有超越白界不多於一厘米的入波才計數,那球賽零比零完場的比例將大幅增加,連球王神射手都唔知點入波。
容許通脹超標,理論會上提高通脹預期,但實際效果如何就要由事實去驗證了。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3....

增加透明度打擊圍標 免費早餐: 梁天卓

免費早餐: 梁天卓 增加透明度打擊圍標 2017-08-16 競爭法實施了近兩年,競委會最近頻頻出擊。繼今年3月就一宗IT界的圍標案援引該條例入稟後,日前競委會再就大廈單位裝修涉嫌合謀定價向10間建築工程公司入稟,指涉案公司在為觀塘某公共屋邨提供裝修服務時涉嫌違反了...