Tuesday, June 20, 2017

何解港元持續轉弱? 免費早餐: 曾國平

免費早餐: 曾國平
何解港元持續轉弱?
2017-06-16
過去5年,港元一直貼近強方保證的7.75,面對升值壓力。種種原因下港元資產的需求增加,金管局向市場提供港元,貨幣基礎上升壓低港元利率,以減低港元的吸引力。在聯繫匯率制度下,港美兩地的利率大致相等。
自2016年初形勢有明顯轉變。2015年尾聯儲局自金融危機以來首次加息,港元一度下跌衝破7.8,其後港息跟隨上調,港元才重回7.75附近水平。美國後來加息兩次,香港未有完全跟隨,兩地息差愈來愈遠。港元持續轉弱,屢次衝破7.8的中間匯率。
聯儲局於剛完結的會議宣布第四次加息,兩地息差進一步擴闊,港元疲弱走勢是否不變?為何香港各種利息能維持相對低的水平?港元可有機會下試自2005年聯繫匯率改制以來從未觸及的弱方保證7.85?
我有一個有點新意也有可能驗證的答案,我稱之為「管到水浸假說」。自從金融危機以來,金管局跟隨世界潮流(甚至猶有過之)推出大量管制以維持銀行體系穩定,提高資金比率要求之餘,亦加強限制銀行各種貸款生意。
眾所周知的例子,是銀行批出樓宇按揭比以往困難得多,新樓生意漸由發展商包辦,同時私人、商業貸款亦比以往嚴格,甚至到銀行申請戶口也變得麻煩。銀行體系在監管下水浸,加上銀行又要防範未來可能出現的更多監管,同業拆息得以「人為地」維持低水平。美元回報比港元高,資金自會離開港元資產,逐漸令港元轉弱。
這個假說描述的狀況,在美國息口近乎零的情況下不會浮現,但隨著美國息口上升,香港息口不變,資金流出的情況就愈來愈明顯,是以銀行體系加強監管多年,要等到近期才見匯市有此反應。根據假設,由於監管易放難收,在美國加息周期下,港元會繼續下跌。我預期港元會在下次美國加息時歷史性觸及弱方保證。
當然,上有政策下有對策,港息終會跟隨美息上升,只是在監管之下,調節較慢而已。由此帶出的另一長遠問題,就是香港經濟今時今日的經濟狀況能否承受利息上調。面對的借貸成本增加,消費投資下降終會反映到經濟表現上去,繼而衝擊各個資產市場。這才是港元轉弱真正令人擔心的地方。

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