Monday, June 5, 2017

香港信貸降級的機械式回應 免費早餐: 曾國平

免費早餐: 曾國平
香港信貸降級的機械式回應
2017-05-31
一年多前,我在一個網媒這樣寫:「若香港的信貸評級下降,對並無負債的香港政府直接影響有限。真正將承受額外打擊的,將是有香港政府支持,評級一向極高的各公私營機構(如機場管理局、醫院管理局等),以及少數財力雄厚,亦有接近政府評級的上市公司(如中國移動(941))。當中國和香港評級下降後,這些機構的借貸成本上升,將影響基建的成本效益,降低如機場第三條跑道等大型工程的吸引力。」
今天,香港信貸評級真的下降了。根據穆迪的推論,內地信貸評級轉差,與其政治經濟上日漸融合的香港自然要跟隨。同時,一國漸比兩制重要,真正自治的範圍縮小,兩地信貸評級現有的差距愈來愈說不過去(原文是Indeed, the closer the linkage becomes, whether through rising political influence or ever closer economic interdependence, the more closely the two will converge)。按慣例,企業信貸評級不會比當地政府高,特區政府評級下降,一眾評級接近的公營機構和大型企業也難逃一劫(遭殃的已有港鐵(066)及按揭證券公司)。 身為財政司長的陳茂波反對穆迪的決定,恰如其分。用意正確,立論卻走錯方向。小錯,是強調香港經濟穩健,力陳香港失業率低、增長快、旅客多。其實,穆迪在報告中清楚指明,香港各種基本因素並無明顯改變,評級下降皆因香港漸跟內地看齊。大錯,是要反駁穆迪的論點,正需指出香港跟內地的不同之處,而非如陳司長發言和網誌文章中用大量篇幅去強調中港關係緊密,差不多將穆迪的觀點重複一次:「回歸二十年來,與內地的經濟往還愈趨緊密,各範疇的合作都提升至一個新的層次」。香港信貸評級仍比內地高,靠的是法律制度、金融市場及政府財政等方面的差異,局長要回應的是,香港如何保持守護這些優勢,而不是「機械式」羅列中港融合的成果。
當然了,邏輯上錯誤的回應,政治上往往是正確的答案(其實邏輯政治同樣正確的答案,是內地應升級而非降級,香港跟隨升至最高級!)。陳司長成為連任熱門令人羨慕,我們這些普通市民又可以做甚麼?投資(包括人力資源)貴乎分散風險,瞓身香港資產固然是高危,中港密不可分,投資放眼祖國也不是辦法。同時持有跟中港經濟相關系數低的資產,方是上策。
另一個有關但未看清楚的現象,是在過去幾個月,港元兌一美元匯率持續下跌,由接近強方保證7.75的水平跌穿7.79。是預期美國加息的正常反應,還是投資者擔心香港前途走資的效果?兩星期後,美國聯儲局議息結果公布後就有答案了。

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