Monday, July 17, 2017

馬仔的藝術品基金 免費早餐: 徐家健

免費早餐: 徐家健
馬仔的藝術品基金

2017-07-14
早前提過一些拍賣藝術品的皮毛,閒話家常竟引起友人任亮憲注意。原來,經營私募基金的馬仔最近在籌劃一隻古董藝術品基金,賺錢之餘亦希望為推動香港金融業多元化出一分力。馬仔有心有力做實事,做益友的內心支持嘴巴卻要考他兩考:一問,作為另類投資(alternative investment)古董藝術品收藏真的有利可圖?再問,以基金形式投資古董藝術品相比傳統實物買賣有甚麼好處?
收藏好玩,是可以令人玩物喪志那種好玩!但根據「補償性差異」(compensating differential)定律,好玩的東西怎可能又同時好賺錢?(否則,邊個得閒返工?)小時候玩攝影,好玩,亦令我老早體會到想比人玩得好的條件是「三有」:有興趣、有時間、有金錢。回頭看,「三有」只是基本條件,玩攝影好玩收藏亦好,真正想玩得好還要有天分兼有好老師。
人所共知的名家精品不是早被博物館收購,便是富豪才買得起;一般人可沾手的都似細價股,訊息費用太高了。
我認識一些憑收藏賺過百倍的藏家,正如我也認識一些靠細價股發達的莊家,但普通小投資者天分稍差或「遇人不淑」,交完學費求打個平手也不容易。是的,投資好玩的東西,邊際回報率與平均回報率的分別可以很誇張。
那麼,藝術品收藏的平均投資回報率究竟有多少?傳統智慧,計算藝術品市場平均回報率離不開兩三種方法。蘇富比近年收購的「梅摩藝術品指數」(Mei Moses Art Indices),便是兩位商學院學者透過多年追蹤同一組數萬件藝術品的重複交易而制定出來。類似方法在美國亦有應用到樓市指數,好處是同一組藝術品的質量容易比較。傳統智慧,藝術品市場的平均回報率大概是8厘左右吧,比不上股票,卻好過債券。
當然,傳統智慧又話投資藝術品收藏的風險往往比投資股票還要高。然而,由於傳統智慧亦話統計上藝術品收藏的回報與大市表現關係不大,投資組合引入藝術品收藏有助分散風險。
問題來了,稱得上另類投資,藝術品收藏作為投資工具的一大缺點是流動性(liquidity)低,投資者持一件藏品閒閒哋十年八載。這裏強調低流動性的問題並非出貨套現困難,而是有選擇性的交易時間令指數容易誤導投資者。試想,藏家見價唔好唔賣,我們在市場上就只會紀錄到升值的交易。
另一方面,藏家亦可能唔等錢使唔賣,這樣的話,我們容易在經濟不景時才錄得蝕讓交易。由於有重複交易的藏品只佔整個藝術品市場的冰山一角,坊間流行的指數傾向高估投資藝術品的回報及風險。據我所知,漠視選擇性的交易帶來的偏頗,可以令指數高估回報率超過兩個百分點。還值不值得投資?當然亦視乎投資方法。以基金形式投資藝術品有其優點,篇幅有限下次再談。

智慧城市不是這樣煉成的 免費早餐: 曾國平

免費早餐: 曾國平
2017年7月12日
智慧城市不是這樣煉成的
夏天等巴士相當痛苦。天氣熱,巴士噴出的廢氣更熱。好在,九巴的預測到站時間APP尚算可靠,可以減少在巴士站呆等的時間。
等車,不外乎玩玩電話過日辰,仲嫌悶,政府有好介紹︰「提升使用者在智能公共交通交匯處或主要巴士站的體驗,加入新功能及特色,例如整合感應器以發揮多種功能(如交通監測及空氣質素監測),以及提供免費Wi-Fi設施和多用途輕觸式屏幕。」
吸緊廢氣,有感應器提醒你廢氣有幾廢,嫌捽手機捽唔夠,又有屏幕可以慢慢捽。唔少得的,當然是政府最愛的新體驗︰免費Wi-Fi。無論何時何地何政策,政府都一味推行免費Wi-Fi,雖然政府Wi-Fi出名比廢氣更廢,雖然香港流動數據收費低廉。情有獨鍾,免費Wi-Fi似是政府眼中高科技的頂尖發明。
比我高一等的有車階級,政府一樣有好嘢益大家:「提升在香港行駛車輛的安全功能。結合科技,為車輛提供互聯網及無線連接,容許『車輛對各項物件』通訊,包括提供向駕駛者發出與前車相撞警告、不得越線警告、『車龍』警告、彎位減速警告、交匯盲點通知及緊急車輛預警的應用程式。」我好奇,若果所有功能全部開啟,半個鐘一程車,司機會收到幾多個警告?可以有幾煩?(有司機朋友向我反映,在新功能名單中找不到交通警捉超速警告,為此深感失望。)
以上兩個充滿智慧的建議,當然不是我的創作,而是政府重金禮聘某名牌顧問公司就香港發展智慧城市(smart city)進行研究的內容撮要。
隨便引用兩個建議,只想帶出一個訊息︰消費者想要甚麼,為求盈利,企業會想辦法了解研究,有人用的新科技才有機會生存下來。政府花錢請顧問搞新科技,沒有盈利驅動,結果只有亂估一通兼成為利益集團的尋租對象,少有真正適合市場所需。
大家日常生活中常用好用的科技產品,有幾多樣是由政府帶頭設計研發的?政府促進新科技,最稱職的始終是為企業破除官僚障礙和過時法規,亦即局長們近年掛在口邊的「拆牆鬆綁」。
講開「拆牆鬆綁」,資訊及科技局長楊偉雄話,不希望自己對Uber的看法令社會認為政府不適合推動新科技。局長話,當局已做過不少「拆牆鬆綁」的工作,例如容許工廈改建為數據中心。
當支持修改法例好偏激、當一件小事都足以令局長自豪,你就會知道香港仍然離智慧城市很遠很遠。

Wednesday, July 12, 2017

經濟3.0的圍標報告 梁天卓 經濟3.0

2017年7月11日

經濟3.0的圍標報告

沙田翠湖花園事件加強了大眾的反圍標意識,另外報章或社交媒體亦不時報道或轉載有業主立案法團成功推翻疑似被圍標的工程。但了解行情的朋友告訴我,屋苑大維修工程的平均價錢並未因此而回落。這情況不難理解,反圍標要有成效不容易,要取得成功我認為起碼要做到兩件事:首先,大眾(或業主立案法團)需要懂得分辨誰在圍標;另外,市場環境也要有利競爭才行。
為了解近年市場環境改變對圍標的影響,我正在利用傳真社早前收集的數據進行分析,嘗試撰寫一份「經濟3.0圍標報告」。報告其實未寫好,不過其中一些有趣的初步結果可以和大家分享一下。
競委會報告美中不足
Credit where credit is due,我不是第一個利用數據發現香港屋苑大維修市場有疑似圍標行為的人。競委會早前得到市區重建局和房協所提供的資料,當中包括數百個屋苑大維修的招標數據,再利用一些統計學工具來分析顧問和承建商所出之價,並在上年發表了一份研究報告,其結果顯示部分大維修的顧問和承建商的標價十分可疑。
競委會所用的統計學工具其實我在以往也介紹過,簡單來說就是透過回歸分析嘗試找出承建商的標價與影響成本的因素兩者之間的關係為何。如果承建商之間沒有圍標,理論上在競爭之下標價會反映着成本的變化,例如大屋苑的維修成本比單幢樓高,承建商在前者的大維修投標中的標價應較高。相反在圍標的情況下,「扮競爭」的承建商因為誰勝誰負早已內定,標價與成本的關係一般不大。
相比很多其他政府的報告,競委會的圍標報告做得嚴謹,報告中更指出有承建商的標價與成本間的關係不大。不過在我看來競委會在撰寫這報告時還是有點美中不足。
首先,礙於與市建局和房協的保密協議,競委會沒有公開它分析所用的數據,公眾因而無從得知哪一家承建商有嫌疑或沒有嫌疑參與圍標行為。
另外,不知是否礙於需要保存政府面子的理由,競委會的報告沒有分析一些理論上說會令圍標更容易的政策,如2012年6月30日實施的強制驗樓計劃,原因是該等政策令大維修的需求彈性變得更低,而需求彈性的下降理論說會令圍標的行為更普遍。當然,即使強制驗樓計劃令圍標更嚴重,但如果計劃令住宅樓宇變得更安全,到最後這其實是一個社會成本與效益的取捨。
我沒有不能批評政府的包袱,所以我正在撰寫的圍標報告的一大重點就是分析強制驗樓計劃對大維修招標的影響。我利用了傳真社的數據分析了約140個有承建商參與的大維修招標,透過類似競委會在其報告中所用到的統計學工具對數據作出分析,初步結果發現在強制驗樓計劃實施後,有幾間在傳真社數據中非常活躍的承建商的出價相關性突然大幅提高。
「溝通」變成「環境證據」
出價相關性高代表什麼呢?承建商甲和承建商乙同時提高標價可以是因為該屋苑的大維修成本較高,這不算是圍標的「環境證據」,不過我發現即使扣除可以影響成本的因素之後,那些承建商的出價相關性依然在強制驗樓計劃實施後大幅上升。換句話說,有一些成本以外的因素令甲乙兩間承建商在強制驗樓計劃後有更大機會同時出高價競投屋苑大維修的招標。
某些活躍承建商在強制驗樓計劃實施後的「溝通」似乎較以往更好,在外國一些案例中的確可以成為「環境證據」,但這「更良好溝通」有否反映在大維修的中標價呢?換言之,在強制驗樓計劃實施之後住戶的大維修成本有否上升呢?我在這裏先賣個關子,下次有機會再談。
維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

前中大人的書評 免費早餐: 梁天卓

前中大人的書評
2017-07-10
在中文大學這象牙塔內教了幾年書,加上5年前開始在塔外寫專欄,這幾年無論在塔裡還是塔外,我都認識了很多朋友,當中不少都與我一樣與中大有點淵源,有幾位最近更有新書面世。
第一位是小友渾水。他數年前畢業於中大經濟系。他沒有正式上過我的課,但每次見面他都以「老師」相稱,叫我實在有點不好意思。小友在媒體十分活躍,在金融圈子裡更是無人不識,金融學我只算是略知皮毛,小友的金融學知識與練歷青出於藍是肯定的了。
他最近把投資殼股的心得結集成書,從殼股的定義,到殼股的投資理論,再到名人明星如何從殼股賺錢,在大學裡的正規金融課內未必有得學。他這本《殼股財技》是金融學裡面有關企業融資的不俗教材。
第二位是梁啟智。由在研究院時做室友起,到差不多同時到中大任職,再到上年幾乎同時離開中大,我與「阿啟」的人生「軌跡」幾乎重疊在一起。即使如此,在某些事情上我和「阿啟」的看法都略有不同。
他最近出書談獨立的條件和前途。如果我出書講類似題目,我會講現在全球化下交通愈趨發達,加上國際貿易協議多如天上繁星,國與國之間貿易的交易成本下降不少。換句話說,不管文化同源的因素,純綷從保護貿易的角度看,地方從大國脫離的誘因是比從前大,情況有如歐洲某些地方一樣。不過,作為地理學者「阿啟」與我處理同一問題的方法當然不同,他把上年到東歐幾個前蘇聯國家暢遊一個多月的經歷整理成書,以「半遊歷、半學術」的形式「借古鑑今」。他這本《獨立路上》比我沒有寫的那一本好看得多。
第三位是姚松炎。姚議員當選前在中大地理系任教,我與他在一些會議和場合碰過幾次面。嚴格來說,姚議員並沒有出書,只是他與港大同事在2012年合寫的一篇文章被輯錄到《信報月刊40周年紀念集》的《財經》篇內,文章是關於他的研究專長──樓市。裡面提到「最近樓價屢破歷史新高,土地供應不足『功不可沒』。」再看他近日的文章,不禁令人有「覺今是而昨非」之感。
無論是勇闖金融圈後青出於藍,或隻身獨往東歐諸國後「借古鑑今」,還是榮升議員後「覺今是而昨非」,幾位前中大人在離開象牙塔後,前程似是更錦繡。
(PS:其實還有另一位前中大人在數年前與兩位欄友合寫了一本名為《本土不敗》的書,嘗試以經濟學角度分析全球化下的香港出路。本書很好看的,不過篇幅所限,有機會再談吧。)

從劇場走到實驗室︰看《卡繆.義人》 免費早餐: 曾國平

從劇場走到實驗室︰看《卡繆.義人》
2017-07-07
早幾年因工作關係認識張錦程,間中大伙人食飯聽他講影視藝術,學到的多過自己盲舂舂亂翻資料。他介紹甚麼作品,我必定去看,就如最近的一套劇《卡繆.義人》。製作的天邊外劇場位於大角咀一棟舊樓,地方小小容納約50觀眾。極小本製作,年輕導演加上5位年輕演員兼做工作人員帶位。資源有限青春無限,演出認真專業,能感動人。只是我對文字比較敏感,總覺得翻譯風格不平均,對白有時「出口成文」有時地道市井,有點怪。
法國文學家卡繆(Albert Camus)這套原名為Les Justes的劇本講述一班秘密黨員計劃用炸彈殺死位高權重的大公爵。負責任務的黨員在大公爵的馬車前,看見車內有公爵夫人和兩個小孩(公爵的姪兒),下不了手任務取消。兩日後黨員重施故技,終於炸死了大公爵,黨員入獄被判絞刑處決。是有歷史根據的,角色大都是帝俄時代真有其人的社會主義革命黨成員,刺殺大公爵的行動經過也真有其事。
劇中高潮之一,為主角不忍殺死小孩,向黨友們解釋行動失敗的一段。無論意志是多麼堅定,對政治信仰是如何確信不疑,人就是有一點惻隱之心,認為殺死小孩不對,覺得爭取理想的代價太高。內心掙扎良久,人面對重大道德選擇時往往就是呆若木雞,不知如何是好。
這一段劇情令我想起了早前看的一本暢銷書《道德部落》(The Moral Tribe)。這本結合了哲學、心理學、腦神經科學的科普著作,引用不少有關電車難題(trolley problem)的實驗結果。這個難題大家都耳熟能詳︰你在天橋看見橋下有一架電車快要撞死5名修路工人。橋上又有個胖子,你只要從後一推,胖子便會掉到橋下死去,阻擋電車前進。你推不推?
這個難題還有很多版本,以不同形式描述道德兩難。研究的大概做法,是先問參加者在不同情況下的選擇,再從答案中歸納出人性的不同面向。研究有趣,只是在電腦面前回答問題跟現實中作出道德選擇相差太遠了,參加者沒有skin in the game,可能只是隨便說說而已,從答案中到底可以看出多少人性?經濟學中的實驗也許可靠一點,畢竟選擇影響金錢回報(雖然數目不大),而作的也不是甚麼生死存亡的大決定。
幸好,現實生活中我們沒有機會面對放炸彈或推人下橋的選擇。要深切感受道德選擇的困難,我認為文學、電影、電視、戲劇還是最好的媒介。

7.85的煎熬 免費早餐: 曾國平

7.85的煎熬
2017-07-05
香港雜誌多,唯內容嚴肅的是稀有品種。以政經評論為主的《信報月刊》(簡稱信月)創刊40年屹立不倒,實屬難得。有幸在《信月》寫了4年文章,間中或有一點「員工福利」,最近就有第五代總編送贈一套4冊的《智慧傳承》紀念集,讓我讀到月刊40年來有重要而有歷史意義的文章。
曾幾何時,《信月》是半學術的雜誌,刊登文章傳達知識評議時政,據說有助在大學升職取得終身教席;時移世易,今天香港的大學只計算學術期刊文章數目,跟公共社會參與沒有太大關係,在《信月》之類的大眾傳媒發表意見,更隨時被認為不務正業,影響學術前途。
學術生態容或改變,不變的,是大眾對香港幾個重大經濟議題的關注。紀念集中收錄了一篇《7.8的煎熬》,寫於1983年聯繫匯率成立之時(那年我才兩歲!),作者是侯運輝。文章解釋了制度成立的背景,指出跟掛鈎美元和自由浮動的分別︰「在浮動匯率之下,資金外流,結果是匯率下降,造成極痛苦的進口商品物價上升現象。在固定匯率之下,若資金外逃……由於港元流通數量縮減,利率被扯高,使到投資萎縮,社會經歷一段極痛苦的經濟衰退。」
自2005年後,聯匯制度有所改動,匯率由保證不弱過7.8擴大為強方7.75至弱方7.85的區間。幾星期前,討論過港息遲遲未能追上美息的現象,原來今天港元已慢慢在7.8「企穩」,正邁向7.81的新低。
以利率高企抵抗資金外流的「煎熬」,何時出現?有評論指,歷史上每次港元轉弱跟樓市大跌頗有關係,只可惜這類從歷史相關性延伸出來的預測不可靠。
除了今天的聯匯制度遠比以往穩固,另一今時唔同往日之處,在金融危機後,金管局加強監管,銀行做按揭愈來愈嚴格,面對利率上升、經濟衰退收入下降,監管下業主「抵抗力」會比97年強。
同時,監管帶旺了由發展商提供的按揭服務(部分地產經紀行也有類似產品),一按二按要求較監管下的低,對收入負債比率的要求也比較寬鬆,其業主「抵抗力」平均較弱。
金管局手揸氣球一端(銀行),空氣只會走到另一端令氣球漲上加漲(發展商),監管將帶來意想不到的效果。萬一樓市若遭逢不測,跌法可會跟以往有所分別?細單位會否比大單位慘重,一手樓又會否比二手樓激烈?一個在明一個在「暗」的按揭市場,又如何改變香港整個金融體系的穩定?
篇幅有限未能詳談,請留意下期《信月》,哈哈!

Thursday, July 6, 2017

30年後的美麗新世界 徐家健 經濟3.0

2017年7月4日

30年後的美麗新世界

小時候,最期待爸爸帶我到麗晶食牛排;人大了,等到新世界(00017)重建洲際酒店仍未「回歸」。2017年7月1日晚,你跑到尖咀海旁跟愛人看煙花,我留在家中網上和同志睇燈飾。雨一直下,報章說今天的姿采媲美當天。
從頭讀《信報月刊40周年紀念集》的〈人物〉篇,印象最深的是鄭裕彤先生兩篇訪問。相隔30個寒暑,先縱談地產旅遊股票投資,後抒發「愛國投資」的矛盾情懷。1978年,鄭先生向《信報月刊》記者表示:「我在生意上最感自豪的是購得尖沙咀藍煙囪貨倉舊址的地皮,即現時興建新世界中心之處,該地皮面積二十多萬方呎,是在1971年間由朋友介紹向太古買入的,當時的價錢只為1.31億元,現時如按政府官地投標的成交價計算,價值超過10億元。」30年後再訪問時補充,原來當年港督麥理浩為求新世界建出華麗的樓群,對新增20萬方呎土地只增補100萬元。2008年,鄭先生以灣仔會展做例,解釋在香港投資房地產要膽大心細:「當時會展建築項目沒有人敢拿下,我敢,為什麼呢?因為政府免地價給我,政府只要求取回幾層辦公室給貿發局。」他更說,新世界沒有必要如怡和般遷冊海外。至於面對內地地產商的崛起,鄭裕彤的看法是:「他們對內地市場熟悉,我們不如他們,但新世界進入內地較早,我們不用投標搶購貴地皮。」做生意想大富大貴,從來要跟政府關係良好。訪問後10年未夠,中國恒大(03333)百億元收購新世界內地物業、海航天價投得東九龍啟德地皮,鄭裕彤先生的離世彷彿象徵一個時代的終結。
新世界3.0的The Artisanal Movement是否一個好開始?
想當年,太古與怡和對香港回歸各有不同策略,兩間老牌英資公司回歸後的發展都有參考價值。除此之外,由於內地樓宇一般折舊得快,強調工匠藝術可能是香港品牌的一線生機。怎樣說呢?就像上世紀八九十年代,我們拍了很多很多港產電影。重新再看一次,仍覺得不難看的其實不多。香港絕大部分紙皮石外牆的樓宇其實也十分難看。不是品味出了問題,怎樣解釋華麗水晶吊燈可以在大部分面積小樓底低的住宅流行起來呢?
在芝加哥讀書的幾年,每天經過Frank Lloyd Wright的Robie House;有一年商學院派我到巴塞隆拿工作,住的地方面對Gaudí的Casa Batlló。後者,讓我知道「紙皮石」原來可以這麼美;前者,使我明白真正融入環境的綠色建築比在室內多放幾盆盆栽考究得多。繪畫、雕塑、建築是三種不同形式的視覺藝術。大廳掛一幅油畫,只是大廳多了一幅停下來看得見的藝術品;大堂放一件雕塑,只是大堂多了一件走過去看得見的藝術品。惟獨建築,容許我們走進藝術品當中。你站在橋上看風景,看風景的人在樓上看你,是卞之琳說的。我認為,只有經常走進藝術品當中,才容易培養出對細節執着及懂分辨美醜的品味。
我希望30年後的香港會比今天的美麗。從合約經濟學的角度看,本地發展商還可以做什麼呢?想小業主安心往後的美麗能跨越2047,有遠見的發展商今天應考慮如何幫他們解決30年後翻新工程天價圍標問題。承諾包辦未來樓宇翻新工程,小業主買樓時是願意多付一點溢價的。
香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

歐盟阻你做生意 免費早餐: 梁天卓

歐盟阻你做生意
2017-07-03
眾所周知,《am730》讀者的質素不只是全港最高,讀者數目亦是全港數一數二。施老闆曾不只一次自誇《am730》在現今紙媒的惡劣經營環境下仍有錢賺。作為一份免費報紙,它的主要收入來源是廣告。大家都對這種經營模式不會陌生,亦不會認為有甚麼問題。但今時今日,這種經營模式卻可能違反了歐盟的競爭法。
我說的是Google與歐盟競委會的競爭法訴訟案。上星期歐盟法庭認為Google濫用了其搜尋器的壟斷優勢,把旗下的推廣商品的服務(comparison shopping service,在網上提供比較不同牌子產品價格及質素的服務)放到搜尋結果較當眼位置,令它在推廣商品服務市場中得到「不平等」的優勢。換句話說,Google將其搜尋器的壟斷優勢延伸至推廣商品的服務市場。而歐盟法庭亦因此向Google頒下紀錄性的罰款── 24億美金(比此前的紀錄多出一倍)!
假若歐盟的理據成立,香港競委會亦可以說: 《am730》以免費獲取紙媒的壟斷地位,然後又以「不合法手段封殺」其他紙媒的廣告在《am730》內出現。這個「反競爭」的經營模式令其他紙媒的收入大減,同時「剝削」了廣告商接觸讀者的機會,亦間接令讀者的選擇權受到傷害。由於各方都受到《am730》這個「反競爭」行為的傷害,法庭向施老闆罰款之餘,亦要他保證在其他報紙出現的廣告可以「平等地」出現在《am730》。
在這種有互補性的市場中,位處中間的平台補貼其中一個市場(如搜尋器或報紙)來增加另一市場(即廣告)的需求以及利潤,其實是這些平台的生存之道。歐盟法庭的判決可說是不合理地監管這種經營模式。
判決不合理的地方何止一處?在歐盟法庭的判詞裡,它有提到Google推廣商品的服務與搜尋器捆綁後,其他網上推廣商品的服務網頁瀏覽人數大跌,但卻沒有確實證據指這是由於Google的「反競爭」行為(這可能由於網上銷售的生態轉變,正如紙媒經營的大環境愈趨惡劣),更沒有作任何估算計出廣告商及消費者的損失。
另外,歐盟法庭在判詞中提到Google必須在短期內停止其對其他推廣商品的服務商的「反競爭」行為,但問題是連歐盟競委會或法庭都無法指出Google的「反競爭」行為如何令其他推廣產品的服務商受損時,法庭又如何知道Google的補救措施有效呢?
外國的月亮不一定特別圓,歐美的競爭法判案有時亦會不合乎經濟原則。有趣的是,Google在判決公布後的股價下跌了一些,但相對其他科技股,其跌幅其實不大。不知市場是否預計Google會上訴,並且成功機會不小之故?

青年人對大地主沒有無緣無故的恨 免費早餐: 徐家健

青年人對大地主沒有無緣無故的恨
2017-06-30
最近,透過長途電話在北京一個拍賣會拍得一幅張五常的書法。對大教授書法的愛不是無緣無故的:見得多,識分真假懂排優次;有疑問,他老人家樂意指點。這次我有份參與的拍賣會共錄得過29億元人民幣成交額,再次證明中國已經富起來了。
回歸廿載有感,今天提出三個市場現象給大家想想。
拍賣會不是沒有原創一手藝術品,但絕大部分拍二手作品為主。規模小得多的藝廊,出售一手藝術作品時,卻多數定價而沽。為甚麼?
藝術品收藏始終是小眾玩意,換個大家都感興趣的例子吧。賣一手樓,地產商一般也鐵價不二。至於二手樓,地產經紀會協助買賣雙方討價還價(拍賣行其實亦有安排可討價還價的私人洽購及委託,但交易比例較公開拍賣低)。除非銀主盤,賣二手樓很少以拍賣方式進行。為甚麼?
地產商透過旗下財務公司提供按揭貸款,買新盤究竟是跟地產商對賭,還是跟金管局對着幹?原來,蘇富比亦有為客戶提供金融服務,名畫名雕塑名貴珠寶統統可抵押,買方「按揭成數」最高可達六成,賣方更可在未找到買家前預支收益。說過了,論賣樓地產商叻唔過地產代理。同理,賣藝術品藝術家亦比不上拍賣行。人借佢又借,我們似乎未擔心中原有中原財務,更從不擔心蘇富比有蘇富比金融服務。為甚麼?
三個市場現象,帶出三個為甚麼。市場定律沒有因回歸廿年而改變,公開拍賣比討價還價或定價而沽適合的條件一向是:(一)準買家對物件的估值相差夠大;(二)準買家數目夠多;(三)物件本身不太複雜。一手當代藝術品少在拍賣行出現,是市場太細吧。相比一手樓,銀主盤可能保養較差甚至有僭建物及業權問題,拍賣銀主盤應該是市場估值相差夠大所致。三個條件,或多或少亦解釋到各花入各眼的傳統藝術品比沒有裝修標準間隔的一手樓更適合以競投方式出售。
還有一個為甚麼。借二按最進取的本來是恒基地產(012)(去年有報道:截至第2季,主要發展商旗下一手新盤買家,承做第二按揭最高比例是恒地,佔15%;比例最低則是新世界發展(017),佔3.4%),恒地的風頭最近卻被「借凸」促銷的長實地產(1113)和新鴻基地產(016)蓋過。反之,新世界不但未見以「借凸」招徠,其中一個樓盤更以招標競投方式出售,直頭當藝術品慢慢賣!誰走高檔想做蘇富比?誰鬥低檔甘願做財仔?回歸廿載,青年人以陰謀論批鬥個別「大地主」動機無良,絕非出於無緣無故的恨。

Saturday, July 1, 2017

周顯貨幣條件論 免費早餐: 曾國平

周顯貨幣條件論
2017-06-28
人在香港,誤交損友,常出入優質食店,某日在老牌意大利餐廳認識素未謀面的周顯。(朋友說︰有周顯幫襯,此餐廳必有水準。)閒聊幾句,周顯提及其《貨幣密碼》一書,為塔外經濟著作,想知道塔內如我看法如何。篇幅不長兩百頁,理論探討為主,以中外歷史逸事佐證,講及貨幣的功能,羅列貨幣之為貨幣的三類條件。
歸根究柢,貨幣就是降低交易費用的媒介。一物換一物,費時失事;一物換貨幣,便利交易,更鼓勵分工專業,增長於是一日千里。貨幣用途是老生常談,周顯詳加發揮解答的是貨幣成敗有別的因由。昔日黃金白銀通行世界,今日美元獨步天下,歷史上大大小小貨幣此起彼落,都可以十數個必要、重要、有利條件解釋。
以我塔內之見,只要略加整理,周顯的貨幣條件乃係一套可被驗證(testable)的理論︰綜觀歷史中貨幣興衰,皆可從該貨幣的特質推斷。
例如比特幣,似乎符合了周顯的必要條件(如稀少性),唯其不受政府掌控,威脅政府壟斷貨幣供應的龐大利益,必受大力打壓。
又如白銀貨幣地位不再,皆因科技進步,白銀用途大增,作為貨幣的吸引力大跌。凡此種種,周兄暢談古今貨幣成敗的經驗,雖無數據技術分析,實證精神貫穿其中,跟塔內的主流研究相映成趣。
塔內貨幣、宏觀研究,嚴謹精確有餘,唯從事日久,容易因循沉悶。求營養,覓新知,有兩個途徑︰翻查歷史多掌握事實以外,略知昔日經濟思潮,便知思想循環一如經濟循環,反反覆覆,太陽之下難有新事(認識的同行和學生,一般對歷史興趣不大,對經濟思想史更是茫然無知);學術研究常脫離現實,多請教業界人士,了解真實世界基本運作,打聽行內傳聞小道消息,往往有助塔內知識探索。
周顯股海縱橫交遊廣闊,經濟歷史皆自學,偶而整理思想成書,塔內如我尤其讀得過癮。只可惜《貨幣密碼》第一冊出版多年,後續兩冊未見蹤影,願有日周顯能完成著作,為貨幣理論和歷史添上完整的一筆。

回歸廿周年︰我們留意過的四個經濟議題 曾國平 經濟3.0

2017年6月27日

回歸廿周年︰我們留意過的四個經濟議題

忙碌的日子眨眼過去,我們「經濟3.0」在香港報刊寫文章差不多有5年光景,加起來文章過千篇,大概也有100萬字?讀者從來是小眾,影響力也有限,不敢說篇篇有真知灼見,只敢說選材從來經過深思熟慮,更不怕講真話得罪政府。知識分子為五斗米折腰之餘,唱唱反調也是職責所在吧?小罵大幫忙以至為政府政策說項的學者文章供應太多,寫起來也太悶了,還是實事求是比較過癮。
趁回歸廿周年,我想跟大家回顧一下我們關注過的四個經濟議題,溫故知新。
一.政府儲備愈積愈多
政府愈來愈有錢。回歸前的6月,外滙基金資產總額未夠6000億元,扣除用以捍衞聯滙的金額,剩下「自由儲備」有3600億元。廿年過後,外滙基金是當年的6.7倍,「自由儲備」是當年的5.2倍。將1.9萬億元「自由儲備」除以人口,每人大約有26萬元存放於庫房,以水浸形容政府一點也不誇張【表1】。
堅持儲備沒有盡頭總之愈多愈好,同時錢多身痕的政府基金眾多,一個又一個基建工程以百億計的氣勢大花特花。無奈的,是我們提出全民派錢還富於民只有少數支持聲音,提出以儲備推行長壽保險的建議更是石沉大海。
二.四大支柱產業比例變化
從前有四大天王,今天有四大產業。無論政府官員如何再三強調旅遊是香港的重要產業,無論學者專家如何力陳旅遊是香港收入的主要來源,實情是旅遊業一直是四大產業的第四,給頭三大產業遠遠拋離【表2】。(同時,四大產業加起來的比例一直上升,由2000年的五成增加至2015年的接近六成。毫不意外,佔本地生產總值下跌得最多的是製造業。)
對,自由行的確令旅遊佔生產總值由2000年的2.4%大增至2015年的5.0%。要追問的,是我們為了每月以百萬人次計的內地旅客放棄了什麼。逼爆公共交通,旺區掃貨北區拖喼的景象,製造了大量口角衝突,損害兩地人民感情。我們建議過以入境稅提高旅客質素,減少擠迫造成的租值消散,算是有政黨支持過,結果當然是不了了之。
三.的士行業的根本問題
自1998年以來,香港人口和旅客節節上升,但香港的士牌照沒有增加過,投訴數字卻是一枝獨秀【表3】。的士問題,從來都在不靈活的發牌制度。車量車費調節緩慢,跟經濟表現脫了節,自然就有拒載、兜路等「非價格」行為出現。例如2009年香港稍為受金融危機影響,一直增長的投訴數字應聲下跌,當年的司機會比今天的多幾分禮貌。
的士問題依舊,什麼修補也解決不了僵硬的本質。想要多一個選擇,讓乘客參與共享經濟,又遇上政府主動放蛇拉人「創傷科技」,堅持幾十年來老土的法規和政策。講得多寫得多也嫌自己長氣。
四.大學生收入增長今不如昔?
就如蘋果與橙不能比較,樓價跟薪金比較沒有意義。要比較,就比較反映居住成本的租金。根據教資會的調查數字,大學畢業生由1996/1997學年到2014/2015學年平均年薪增加了三成【表4】,遠遠跑贏消費物價指數,略為跑輸中小型單位的租金(隨着劏房微型單位普及,計入每呎租金應該跑輸更多)。各大學科中,表現較佳的是商管、工程、科技,薪金幾乎沒有上升的是人文學科。要留意的,是同期畢業生人數也上升了超過三成。平均質素下降,平均薪金也就有點誤導;同樣質素的大學生,廿年來平均薪金增長不止三成。驀然回首,廿年前我們能否預見到今日的香港?廿年後香港又會是怎樣的一個地方?
香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授/城市及地區禦險力環球論壇附屬學者

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與健吾討論 共享經濟 免費早餐: 梁天卓

與健吾討論 共享經濟
2017-06-26
早前上了健吾主持的電台節目,談到香港的創科困境以及年輕人苦無出路的問題。節目應該上星期已出街,有興趣的朋友可在網上找到。我口才不好,有好些想法並未能在節目中好好表達。幸好有《免費早餐》這個地盤讓我作一些補充。
無論在歐美甚至是中國大陸,與共享經濟有關的初創企業是不少沒有家底的年輕人向上爬的一個階梯。可惜的是,無論是現有的法制,以至改善法制配合新科技的態度上,香港政府都似乎是落後了幾個世紀。
共享經濟的發展除了令共享平台創辦人更容易向上流之外,共享平台參與者都一樣受惠於共享經濟。 互聯網的技術將市場上的需求與供應的配對效率提升,令原本閒置的資源得以盡用。假如你手上有一間空屋,一張空置的梳化床,一輛平日大部分時間泊在停車場的汽車,甚至銀行裡有不足以買一手騰訊控股(700)的多餘閒錢,現時(不一定在香港)的共享平台,都可讓你把這些閒置的資源出租,從而賺取回報。
換句話說,共享經濟其實是把很多平民百姓手上的閒置資本的潛力發揮。
在《廿一世紀的資本論》裡,作者提出貧富懸殊的一個主因,是資本的投資回報比普通打工仔的工資要增長得快,富有的資本家可以透過不斷投資累積更多財富,相反面對投資市場高入場門檻的普通打工仔,只能依靠增長緩慢的工資,財富不均最終只會愈來愈嚴重。
其實普通打工仔(除了真的是一窮二白的那些之外)都會擁有一些資本,只不過卻可能因交易費用或入場門檻而未能賺取回報,共享經濟的出現,則令普通打工仔都可搖身一變成為資本家,賺取原本有錢人才有「資格」賺到的回報,長遠而言或可令貧富差距收窄。
誠然,貧富懸殊不斷惡化不是香港獨有的現象,美國不少大城市的情況其實與香港不遑多讓。這當中有例如全球化等因素的背景,但人家起碼真的會以法治精神逐步將共享合法化,但我們政府卻仍然以法治之名打擊共享經濟,間接加深貧富懸殊。難怪我們的年輕人會感到氣餒,亦難怪健吾在節目上怒氣沖沖。

從資訊供求看傳媒前景 免費早餐: 梁天卓

免費早餐: 梁天卓 從資訊供求看傳媒前景 2017-09-13 近年傳統傳媒的地位不斷下降,有的紙媒由公信力第一變成公信力第七,有的則由誓神劈願不賣盤,到最近終於向現實低頭,當然不消說的是一直低迷的記者薪水,依舊追不上通脹。到底傳統傳媒的前景如何? 有趣的是,...